一文看懂量化对冲交易策略-玖熙资本
量化与对冲的内涵
乔治·索罗斯、朱里安·罗伯逊、詹姆斯·西蒙斯、约翰·保尔森、肯尼斯·格里芬，以这群著名的经理人为代表的对冲基金在资本市场上创造了辉煌战绩，他们通常使用的量化对冲方式也成为了众多投资者探讨与研究的话题。在普通大众眼中，量化对冲的交易理念过于艰深林萍老公，交易策略又花样繁多，难以理解其本质。一种普遍的认知是这是一种通过数学方法实现低风险高收益的投资方式。然而量化对冲并非如此简单，也并不总是能够满足投资者的要求。
从概念上来说，量化与对冲是区分开来的。“量化”是一种通过数学模型来投资的方法。它借助统计学、数学方法，运用计算机从海量历史数据中寻找能够带来超额收益的多种“大概率”策略盼望席慕容，并纪律严明地按照这些策略所构建的数量化模型来指导投资，力求取得稳定的、可持续的、高于平均水平的超额回报，其本质是定性投资的数量化实践。量化的核心是对数学模型的运用，本质理念是相信数学模型能够揭示影响证券收益的大多数因素，风险与收益都可以计算出来弹跳圣经。当然，量化模型也无法提供绝对性的数据，都是对大概率事件的发生的预期。
“对冲”即通过反向操作的方式对冲风险，选取股票组合，通过管理并降低组合的系统风险以应对金融市场变化。资本资产定价理论(CAPM)把投资组合的期望收益分为两部分：其中α收益为投资组合超越市场基准的收益，β收益为投资组合承担市场系统风险而获得的收益。通过对冲手段可以剥离或降低投资组合的系统风险(β收益)，获取α收益，使得投资组合无论在市场上涨或下跌时均有机会获取正收益，因此对冲基金往往追求绝对收益而非相对收益。
量化基金的范围很广，所有采用量化投资策略的产品(包括普通公募基金、对冲基金等)都可以纳入量化基金的范畴清泽心雨。对冲基金往往采取量化模型进行投资决策，但量化基金不一定采取对冲方式。
量化对冲的交易策略
根据专业对冲基金研究机构HFR(Hedge Fund Research)的分类，对冲基金的交易策略可以分为股票对冲、事件驱动、全球宏观、相对价值套利四种德州一中吧。任意一只对冲基金既可采取其中某一策略也可同时采取多种投资策略刘美琪，用各种方式分析市场和证券特性，捕捉阿尔法收益。
截止2013年11月，全球采用各种策略的对冲基金中，股票多空策略类占比最高，达到32.5%；其次是多策略类，占比达15.3%；再次为事件驱动类，占比达10.3%。
1.股票对冲策略
股票对冲策略是历史最悠久无良天仙，也是最基础的对冲策略，目前仍是大多数对冲基金的基本策略之一。
股票对冲策略的核心是选股，即同时选取被市场低估和高估的股票，分别进行做多和做空，来对冲市场的系统风险，过滤出阿尔法收益。国内比较常见的是股市中性策略(市场中性策略)，即运用复杂的量化方法从技术面、基本面角度分析未来价格变动趋势以及不同股票间的相关性，进而买入低估值股票同时卖出高估值股票，或者通过股指期货对现有投资组合头寸进行完全(或部分)对冲。
该策略的成功取决于量化选股模型的有效性、对冲的覆盖程度。选股模型越有效、系统风险对冲得越好，策略效果越好。
2.事件驱动策略
事件驱动策略依赖于影响公司价值的短期具体事件，如公司并购、破产、重组和重大资本结构变动等。它在前期深入挖掘和分析可能造成特定公司证券价格异常波动的特殊事件，通过充分把握交易时机获取超额投资回报。常见的事件驱动类投资策略包括定向增发、兼并收购、ST摘帽、年报高送转、业绩超预期等。该策略的收益与大盘的相关系数一般较低，往往可以取得独立于大盘的较好收益。
我国的制度背景与美国等资本市场不同，事件驱动策略的运用也截然不同。首先，我国缺乏个股层面的有效做空机制，实务中多数事件驱动策略仅为买入汤巫山。即使是同时运用股指期货进行卖空对冲，也不能较好地控制事件涉及公司的行业等其它风险。其次，我国上市公司各类重大事件的驱动因素及机理与国外市场大为不同，且受制度变动影响甚大，造成事件驱动策略的长期稳定性不佳。比如国外流行的兼并套利策略在我国就无法进行，而破产证券交易策略也由于我国独特的ST制度变为“炒重组”概念了。
事件驱动策略在我国投资界也被日益重视起来，许多知名券商的研究部门纷纷设置了金融工程组对其进行量化研究常文霞。目前我国业界事件驱动策略中常用的重大事件有：重大政策、重要会议活动、天灾人祸、业绩预增、高送转、定向增发、股权激励、重组并购、ST摘帽、分析师调研活动等。可以看出与国际常用策略不同，国内常用策略一方面与政府政策高度相关，另一方面多为市场追捧的利好消息。这也是事件驱动策略为何在实务中往往被解读为“炒题材”或“炒消息”的原因。
例如预计某公司年报高送转或业绩超市场预期，则可提前潜伏，买入该公司股票(交易时机)，等事件明朗或将要明朗(发展进程)且市场充分反映预期时逢高卖出获利。国内最常见的事件驱动策略为定向增发策略，即以一定折价认购其看好的某公司发行的定增股票，待锁定期满后在二级市场溢价卖出获取收益。
该策略的成功取决于特殊事件发生的频度、事件朝预期的发展进程以及对交易时机的把握。特殊事件发生频度越大，事件的发展越有利于策略；对交易时机把握越准确，策略的效果越好。
3.全球宏观策略
虽然全球经济走向一体化，但不同经济体的经济情况和市场表现却常常存在很大差异，这为全球宏观策略提供了投资机会。全球宏观策略的投资范围涵盖全球，策略的核心是基于宏观经济周期理论，对各国经济增长趋势、资金流动、财政或货币政策变化等因素进行自上而下的分析，并预期其对股票、债券、货币、商品、衍生品等各类投资品价格的影响，选择潜在波动大的（无论变好或变坏）地区和市钢骨空场，通过对股票、债券、外汇和大宗商品等金融产品的做多或做空，获取收益。例如当对冲基金更看好未来美国经济的复苏，就可以逐步做多美股资产，同时将资金撤出新兴市场并做空新兴市场资产来构建组合。
市场上比较著名的宏观资产配置模型为美林证券于2004年提出的投资时钟模型。该理论将经济周期划分成四个阶段：衰退、复苏、过热和滞涨。在复苏周期经济开始增长，同时保持较低的通胀水平，此时表现较好的资产为股票；在过热周期经济增长开始放缓，同时通胀抬头董狐直笔，此时表现较好的资产为大宗商品；在滞涨周期经济增长率降低至潜能之下，通胀继续上升，股票与债券的表现均不好，此时适合持有现金；在衰退阶段，经济开始衰退，通胀走低，此时表现最好的资产为债券。该模型通过在全球范围内不同资产间轮动配置获取超额收益。
该策略的成功取决于对全球宏观经济趋势的判断，判断越准确，策略的效果越好。
4.相对价值(套利)策略
相对价值策略利用相关联证券之间的定价误差来获利。当通过一系列的基本面和量化分析方法，判断出一种证券的价值被高估，一种证券的价值被低估的时候，通过买入低估的证券，卖空高估的证券直至二者的价格趋于收敛而平仓，从而获取价差收益。该策略可投资的资产包括股票、债券、期货、基金以及其他金融衍生品。例如历史上中国银行与工商银行的合理价差维持在-0.9~-1.1之间波动，当两者价差明显超越合理范围后，可以买入低估股票、卖出高估股票套利，实际应用中还需考虑手续费、冲击成本等费用。
该策略的成功取决于对相关证券之间合理价差范围的确定，同时价差是否回归均衡范围也相当重要。相对价值策略某种程度上利用的是大概率下相关联证券趋于收敛来获利，如果方向发生偏差，出现了小概率事件，资产价格无法收敛，则会出现损失会易通。
量化对冲的优势
1、投资范围广、投资策略灵活
我国《证券投资基金参与股指期货交易指引》规定，基金持有的买入股指期货合约价值不得超过基金净资产的10%，基金持有的卖出期货合约价值不得超过基金持有的股票总市值的20%。且必须以套期保值为主，严格限制投机。因此我国普通公募基金参与衍生品投资的比例较低，投资范围受到限制。
而对于部分私募量化对冲产品而言，不仅可以在现金、银行存款、股票、债券、证券投资基金、央行票据、短期融资券、资产支持证券、金融衍生品、商品期货等各类资产间灵活配置，而且没有投资比例上的限制，极大地提高了投资的灵活性。
2、以追求绝对收益为目标
由于公募基金有投资范围和仓位限制，如股票型基金不得低于60%的规定(部分基金更高)，只能靠买入持有或者降低仓位管理资产，投资交易不够灵活，在下跌行情中很难避免系统性风险。因此公募产品业绩的考核一直更加注重相对收益排名，造成某些基金虽然跑赢了市场但依然亏钱的窘境李恩真。而对冲基金投资策略灵活，可以通过做多或做空、股指期货对冲等多种方法降低投资组合的系统风险。无论市场上涨还是下跌，对冲基金都有可能获取一定风险下的绝对收益，它以追求绝对收益为目标。
另一方面，近些年来我国A股市场始终处于弱势震荡状态，行业板块之间轮动特征明显，因此公募产品业绩排名波动很大。受此影响，投资者的风险偏好愈发降低，其对稳健收益的追求愈发迫切，绝对收益类产品也越来越受到市场的重视和欢迎。
3、更好的风险调整收益
通过比较海外对冲基金和主要市场指数的业绩表现可以看到，长期中各类策略对冲基金的累计收益均超过了主要市场指数，实现了正年化收益率。从风险调整后收益指标来看，各类对冲基金的夏普指数和索丁诺指数均大于主要市场指数。在市场下跌时，对冲基金也体现了一定的抗跌性，如在2008年金融危机期间。整体来看，对冲基金在获取稳定收益的同时提供了更好的防御性。
4、与主要市场指数相关性低、具备资产配置价值
对冲基金致力于降低市场相关的贝塔值，获取阿尔法收益，因此这些基金普遍与市场指数的相关性较低，方便用于资产配置。考察过去13年间各对冲基金指数与全球主要市场指数的相关性可以发现，除恒生指数外，对冲基金与主要市场指数间的相关性都比较低，其中日经255和法国CAC指数与各对冲基金指数均呈负相关。因此将对冲基金加入投资组合后可以降低组合整体的收益波动，并提高组合的风险调整后收益。另外，各类对冲基金指数间的相关性较高，因此在采用不同策略的对冲基金间配置不能有效降低组合的整体风险。
量化对冲的缺陷
1、数学手段的局限性
量化对冲手段在很多时候起到了正确的指导作用，但并不是毫无缺陷。量化基金的一个根本性缺陷在于数据的局限性。量化方式采用数据模型来筛选证券，所依据的理论是数据能够计算风险和收益，体现大多数影响到证券价格波动的因素。这种说法在理论上合理，但实际上量化模型只能提供事件发生的概率，概率大不等于一定发生，小概率事件也会出现，因此模型失效的时候也有很多。数据会失灵，概率不能代表一切。
长期资本管理公司(LTCM)在1997年东亚金融危机中的失败是一个具有警示性的例子。其创始人梅里韦瑟和他的团队非常迷信量化分析和市场完全有效的经济理论，这让他们在金融危机时期的反应非常迟钝。东亚金融危机爆发之后，投资者纷纷外逃，但LTCM却做出相反的决定，他们根据模型和市场有效理论，认为市场很快会纠正这个异常波动，因此在金融市场上大量购买资产。
但金融危机影响的范围越来越大，金融市场崩溃的预兆越来越明显，LTCM损失巨大。但他们在这个时候仍坚信模型是正确的，认定市场终究会回到正常轨道，而无视客观市场环境的警示，没有及时出逃。1998年俄罗斯违约，亚洲金融危机扩展为全球性金融危机，LTCM直接走到了破产的边缘。
在亚洲金融危机中，LTCM的量化模型很明显失效了。按照他们的模型，异常的事件很难出现，因为一旦出现异常波动，市场很快就会加以纠正，重新回到均衡状态。像东亚金融危机这样的事情，每100亿年都不会爆发一次，但是事实上亚洲金融危机就是出现了。概率并不代表一切，风险无法完全通过数据体现。
与此相比，对冲方式从基本理念上看很合理，即通过反向操作的方式锁定利润。但难点在于如何正确地匹配用来反向操作的证券恶魔养殖者。一般来说，投资者是通过量化的方式来寻找证券组合，这也是为何对冲方式经常与量化手段结合在一起。但是这也表明，对冲基金从本质上来说也是通过数学模型来指导投资的方式，同样受量化方式的缺陷的影响。“不管市场涨跌，对冲基金都能赚钱。”不意味着“不管什么时候，对冲基金都能赚钱”。
2、利润空间的缩小
量化对冲热度不减，但国际知名对冲基金的情况并不乐观。曾被奉为史上最伟大投资者之一的索罗斯在2011年宣布退还大多数投资者的资金，其基金也将仅为家族管理资产。西蒙斯，曾经的数学家、美国国家安全局的代码解密高手，2010年也宣布退休，不再管理他的基金。保尔森在几年辉煌业绩过后，最大几只基金的状况也是急转直下。法尔科5月份和美国证券交易委员会(SEC)就有关他从自己的基金借钱交税的指控达成初步和解协议，他被要求两年内不得从事对冲基金业务。格里芬一直挣扎着从2008年的巨亏中恢复元气，最近也开始收敛其要成为第二个高盛的雄心壮志。对冲基金的现状远不如以往。
首先王文渊，对冲基金的成功使得量化对冲手段不再神秘，量化对冲基金急速发展，使用该策略的投资者越来越多。量化对冲从本质上来说是获得阿尔法利润，而市场上的阿尔法利润是有限的。市场过热和参与者大量涌入导致了利润空间的下降，每个对冲基金获得利润都比以往难。
其次，对冲基金行业发展得过于庞大。美国对冲基金研究公司(HFR)发布的最新数据显示，截至2015年三季度末，全球对冲基金资产总规模已达2.87万亿美元。基金规模越大，管理难度越高，越难找到合适的投资项目。对于致力于获取超过市场的“阿尔法超额收益”、捕捉市场失灵之处的对冲基金，投资策略的灵活性至关重要，过大的基金规模使灵活投资变得困难。
最后，市场的波动是对冲基金的机会，但现在捕捉这种机会的难度提高了。这是一个信息爆炸的时代，新闻资讯、博客内容、一句传闻、收入预期或者中国的新产品订单数据在分秒中已被高效的市场所消化，并反映到证券价格上。
龙套王对冲基金的信息优势在缩小，市场失灵的时间也在缩短，跑赢市场变得越来越困难。
警示与思考
量化对冲的方式盛行了几十年，有着众多拥护者，但是对于任何投资理念都不应该过度迷信，因为这会使投资者丧失理性判断的能力，有时甚至会忽视显而易见的事实。
可以说，LTCM的失败就来源于他们对模型和理论的盲目自信。从1977年到1997年东亚金融危机爆发，梅里韦瑟团队在市场上操作了近20年，他们的理论和模型在市场上攫取了大量利润，而且被长期验证为有效。这种成功带来的信心使得他们小概率事件发生的时候反应非常迟钝。在金融危机这一异常情况下，实际上模型已经失效，梅里韦瑟团队却没能及时发现这一点，他们已经失去了对经济环境独立、理性的判断能力。
从量化对冲的发展历史延伸开来，任何看似完美的理论，在实际操作时都有无法避免的漏洞。很多投资者用B理论来弥补A理论的缺陷，但B理论也会有缺陷，投资组合理论AB也不会是完美的。相反，在很多个投资理论叠加在一起的时候，会复杂的让人完全发现不了这个组合的缺陷所在。如果这一组合在实践中获得了良好的表现，人们就会认为这是合理的，直到失败案例的出现。
索罗斯支持的哲学理念是：科学规律只是暂时有效，而真相永远有待检验；归纳获得理论不一定完全可信。如今金融领域繁荣发展，汇集了大批顶尖人才，众多看似合理的金融工具被创造出来，其中很多都能够良好地运行一段时间，被视为是理想的投资方式。但如果这些金融工具有着致命的缺陷，却没有在理论上被验证从而淘汰，而是在实践中崩溃，就很可能会给投资者带来巨大损失，甚至造成整个资本市场的震荡（比如拍卖利率证券）。因此在投资过程中，保持谨慎的思维和理性的判断非常重要，不能完全依赖某一个特定的理论或理论组合。
引用文章：
1.专题研究：量化对冲策略及产品简介，天天基金研究中心;http://fund.eastmoney.com/news/1680,20140329372524598.html.
2.一文看懂量化对冲：其实就是“量化+对冲”，财豹炒股;http://mt.sohu.com/20150727/n417590535.shtml.
