吴幼坚【中信建投纺服】周度观点：复星集团扩大时尚版图，外延并购完善多品牌战略-建投纺服
吴幼坚周度观点：复星集团扩大时尚版图，外延并购完善多品牌战略
行业动态信息
复星国际接连收购Lanvin、Wolford，扩大时尚版图。随着全球奢侈时尚零售行业前景逐渐明朗，国内投资巨头复星国际正不断显露其时尚野心。2月22日，复星国际确认完成收购法国奢侈品牌Lanvin控股权，成为其控股股东，具体细节和金额尚未披露。原控股股东王效兰和另一股东 Ralph Bartel将保留少数股权。3月1日，复星国际宣布于近日向奥地利高端内衣品牌Wolford提出了总值5500万欧元的收购要约，即以每股12.8欧元收购254.37万股（占总股本的50.87%），作价约3300万欧元，另2200万欧元作为增资。此外，其还以每股13.67欧元向品牌其他股东发出强制性收购要约。
GAP集团业绩逐渐复苏，亚洲地区表现不佳。2017财年集团实现销售额同比增长2.2%至158.6亿美元，净利润同比增长25.4%至8.48亿美元。2017财年第四季度，Gap集团销售额同比增长7.9%至47.8亿美元，同店增长5%，而净利润受美国税改影响同比下降6.8%至2.05亿美元。在各大区中亚洲市场表现最差，亚洲2017财年销售额同比降低18.2%至12.63亿美元，占比8%。
京东实现业绩高增长，零售生态布局+全面转型未来可期。2017年净利润同比增长140%至50亿元人民币，净收入同比增长40.3%至3623亿元，第四季度收入为1102亿元，单季连续七个季度盈利。全年交易总额（GMV）近1.3万亿元，年度活跃用户数同比增长29.1%至2.93亿。初步建立零售生态布局，全面转型无界零售基础设施服务商，无人技术纷纷落地，人工智能强强联手，物流基础设施持续发展，知名国际品牌大规模入驻京东&TOP LIFE，未来可期。
原材料方面，本周内外棉均提价。2018年3月2日，328中国棉花价格指数15697元/吨（本周累计上涨0.09%），cotlookA指数91.20美分/磅（本周累计上涨0.11%）。本周棉纱价格保持稳定。化纤类原材料价格继续上涨。棉纱期货持仓数下滑。截至2018年3月2日，周成交总量64手，持仓数44手，较上周下跌8.3%。
平台类跨境电商流量监测1月份总访问量：Amazon、eBay及速卖通过去28天访问量大致持平。截至3月2日，Amazon过去28天共有访问量23.40亿次，环比下降0.04%；eBay共有访问量12.64亿次，环比上升0.24%；速卖通共有访问量6.36亿次，环比下降0.31%。
中国跨境电商流量监测：Gearbest本周流量及排名环比继续下降。截至3月2日，Gearbest过去28天中共有访问量1.35亿次，环比下降2.88%。全球排名343（↓12）。主要竞争对手Banggood共有访问量6957万次，环比下降0.94%，全球排名741（↓18）。
服装站Zaful流量环比下降，Rosegal及Dresslily环比上升。截至3月2日，Zaful过去28天共有访问量2392万次，环比下降14.78%；SheIn访问量1762万，环比下降2.54%；JollyChic访问量159.2万次，环比下降7.17%；Rosegal访问量1821万次，环比上升8.01%；Dresslily共有访问量849.7万次，环比上升2.55%。过去一周Zaful、Rosegal、Dresslily全球排名分别下降397、上升116、下降490名至2770、3979、7650名。
标的推荐
拟将募集资金改用于波兰电解液项目，
对接韩国客户，抢占欧洲市场
跨境电商板块：跨境通作为A股市场跨境电商龙头公司，目前在出口B2C（环球易购、前海帕拓逊）方面具有绝对优势，同时出口B2B业务（Chinabrands）、和进口B2C（五洲会、优壹电商）有望在未来释放业绩。
服装板块：看好库存调整就绪在即，新品牌达到盈亏平衡点后净利润率提升，带动2018-2019年业绩高弹性的太平鸟。看好渠道调整到位，新品牌强势增长，运营管理不断提升的安正时尚。消费升级及消费人群年轻化，轻奢小众品牌高速增长，看好在这一细分市场进行多品牌、差异化布局的歌力思。看好模式优秀、管理先进，着力推进年轻化、多元化品牌及品类生态圈构建的海澜之家。森马股份线上线下全渠道布局，供应链优化成效显著，公司旗下巴拉巴拉作为童装市场龙头地位稳固，休闲服饰维持复苏。
纺织板块：受到一带一路战略政策红利支持，加之公司自身色纺环保优势、向全球纺织服装产业时尚营运商转型的战略以及其柔性化产业链协同价值，色纺纱龙头企业华孚时尚未来前景值得期待。此外，继续推荐棉纺龙头新野纺织，2016年公司主要受益于低价棉花库存和“一带一路”政策，在棉价上涨拉动终端产品价格及政府补贴持续提升的背景下，营收及盈利情况均超预期。此外公司大股东大比例增持，发展信心彰显。环保常态化加速印染行业整合，供求格局得到明显改善，且短期内染料涨声四起进而推升染费，且近期由于二股东减持事件性影响股价下调的印染龙头航民股份未来发展值得看好。此外，看好主业业绩稳定，同时受益于高阳毛巾印染产能关停迁转带来的供应收缩，以及网易严选、小米最生活等垂直电商平台渠道兴起带来的需求增长，且仍存转型预期的小市值品种的孚日股份。
中游制造和供应链管理版块：近年来，国际快时尚品牌异军突起，带动第三方供应链管理服务供应方的发展，而供应链管理业务难度大、门槛高。江苏国泰在集团整体上市后供应链管理板块业务实力大幅提升，其主要客户为国际知名快时尚品牌Zara、H&M、Primark、GAP、GIII等，公司则凭借其全球资源整合能力、快速反应、高效执行等能力，业务快速发展，已成为国内龙头。南旋控股率先采用全成型无缝针织技术，革新生产关系，与旗下优衣库等大客户关系保持稳定。收购保丽信后，进一步拓展针织鞋面业务，展现出了较为显著的协同效应，保证了各业务产能有序释放。作为细分龙头，未来增长动力足。申洲国际以生产针织类运动休闲为主，面料生产采用OEM模式，对客户的议价能力较强。垂直一体化布局，有效缩短交货周期。顺应行业趋势，加快智能设备投入与海外产能布局。
家纺板块：经过2012年以来长达五年左右的调整期，国内家纺行业集中度得以提升，伴随着消费升级拉动国内消费者家纺消费品牌化趋势明显，行业整合效果于2017年开始在龙头收入业绩上显现。国内家纺龙头2017年线下直营比例提升，线上流量聚集，销售强势回暖。看好国内中高端家纺龙头水星家纺，公司与罗莱生活、富安娜、梦洁股份等共同组成国内家纺第一梯队，近年来业绩增速超过其他龙头。公司重视产品设计和营销宣传，巩固主品牌同时积极推进“品类品牌化”战略。线下加盟渠道下沉二三线城市，加快直营拓店抢占一线城市。线上业绩突飞猛进，占比及增速均远超同业，带动收入增速提升。
板块行情
周涨幅逆市上涨，富安娜涨幅居首
（一）板块涨跌幅
本周沪深300、上证综指、深证成指涨跌幅分别为-1.34%、-1.05% 和1.81%。纺织服装板块涨跌幅2.64%，其中纺织制造涨跌幅为2.38%，服装家纺涨跌幅为2.79%；以沪深300为基准，纺织服装板块逆市上涨。
本周（2.26-3.3）板块内涨幅前五的公司为富安娜、跨境通、*ST中绒、步森股份和开润股份，最大涨幅为12.12%；跌幅前五的公司为鹿港文化、比音勒芬、贵人鸟、百隆东方和海澜之家，最大跌幅为6.32%。
（二）行业市盈率
截止2018年3月4日，纺织服装行业市盈率为25.34倍，其中纺织制造为25.03倍，服装家纺为25.54，全行业相对于大盘估值溢价约为1.77倍。
本周主要资讯
（一）行业动态
1、复星国际接连收购Lanvin、Wolford，扩大时尚版图
随着全球奢侈时尚零售行业前景逐渐明朗，国内投资巨头复星国际正不断显露其时尚野心。2月22日，复星国际确认完成收购法国奢侈品牌Lanvin控股权，成为其控股股东，具体细节和金额尚未披露。原控股股东王效兰和另一股东 Ralph Bartel将保留少数股权。3月1日，复星国际宣布于近日向奥地利高端内衣品牌Wolford提出了总值5500万欧元的收购要约，即以每股12.8欧元收购254.37万股（占总股本的50.87%），作价约3300万欧元，另2200万欧元作为增资。此外，其还以每股13.67欧元向品牌其他股东发出强制性收购要约。Wolford方表示，其董事会将在2018年5月的会议上审批此次股权收购交易及注资事宜。
（1）Lanvin和Wolford的业绩恶化危机
作为法国最古老的高级时装品牌，Lanvin由Jeane Lanvin于1889年创建，是目前除爱马仕和 Chanel外，所剩无几的至今仍保持独立的法国奢侈品牌之一。2012年，Lanvin 销售额达到峰值，此后便开始走下坡路。经历了创意总监、首席执行官等重大职位人选的更替和众多的改革方案，品牌业绩仍持续恶化。2016 年销售额同比下降23%至1.62亿欧元，净亏损达1830万欧元，为超过十年以来的首次亏损。2017年预计销售额同比下降40.1%至9700万欧元，累计亏损达2700万欧元。
Wolford 创办于1950年，于1995年在维也纳证券交易所上市，主要生产和销售高端内衣、连体衣、女装和配饰等。随着全球时尚零售遭遇挑战，Wolford近年来开始持续亏损。在截至2017年4月的12个月内，品牌销售额同比下降5%至1.52亿欧元，净亏损达339万欧元。2018财年上半年，Wolford销售额同比增长3.7%至7020万欧元，但税后净亏损达660万欧元。
（2）复星国际的收购扩张之路
复星国际从2011年起就已通过收购来扩张时尚零售业务。2011年，复星国际出资8458万欧元获得希腊轻奢品牌 Folli Follie 9.5％的少数股权，2013年复星国际成为美国女装品牌St. John 的第二大股东，并通过增资扩股获得意大利北部男装厂商Caruso 35%股权，2014年，复星国际收购德国快时尚集团Tom Tailor 23.16%的股权。随着全球奢侈时尚行业逐渐复苏，嗅到商机的复星国际于2017年开始加大对奢侈时尚领域的投入，除先后增持Caruso和Tom Tailor的股份外，还于去年6月以2.56亿英镑买下全球最大祖母绿矿商Gemfields。复星国际还曾有意收购意大利奢侈内衣品牌 La Perla，并曾与如意控股均参与了瑞士奢侈品牌Bally的竞购。
在全球奢侈时尚行业遭遇寒冬之际，奢侈内衣品牌一度被视为该行业的突破点之一。据咨询公司 Oliver Wyman发布的数据显示，全球内衣市场价值达350亿美元，但未来四年内的增速将保持在4%左右，而外国内衣品牌渗透率仅为 20% 的亚洲市场未来的增速将达到 8% 左右。另据Mintel集团数据称，中国一线城市内衣市场价值在三年内将达 180 亿美元。目前，国内高端内衣市场比较分散，没有一家品牌占据市场主导地位。在全球市场前景惨淡的情况下，复星国际正是瞄准了外国品牌在中国奢侈内衣市场的巨大空白。
复星国际先后看中的 La Perla 和 Wolford 均为来自欧洲的奢侈内衣品牌，也都拥有一定的品牌文化积淀，但仔细对比，二者之间仍存在一定差异。La Perla 近年来有意识地向中国市场扩张，并邀请刘雯、奚梦瑶等中国超模为其代言，品牌在中国消费者心目中的知名度略高于复星国际此次买下的 Wolford。在产品方面，Wolford 的产品种类虽不及 La Perla 多元化，但除了内衣外，其连体衣和丝袜产品也受到忠实消费者的不断追捧，即使其成衣系列产品也主要为简单、家居类的基础款，整体风格更为统一，品牌定位清晰。与此同时，La Perla 的业务现已延伸至男女成衣、睡衣、香水、眼镜及童装领域，品种过多的 La Perla 反而令自己的品牌定位愈发模糊。而在业绩方面，二者的表现并无太大差异。La Perla 2015年销售额为1.5亿欧元，但2017年销售额已下滑至1.4亿欧元，并实现净亏损。首席执行官 Silvio Scaglia 去年接受采访时曾透露，La Perla 有望在2018年年底实现收支平衡，但Wolford 则有信心在今年底恢复盈利。在门店方面，尽管 Wolford 在大中华区共有 22 个销售点，超过 La Perla 的 11 家门店，暂未有独立旗舰店，且两个品牌目前均未对中国地区开放官网的电商购物功能，这意味着 Wolford 在中国拥有更大的发展潜力，且可塑性也比 La Perla 更高。
此次复星国际用于收购 Lanvin和Wolford的复星时尚集团于近期成立，旨在令集团能够更加专注于研究奢侈时尚行业发展趋势，同时更好地管理复星国际在时尚领域日益增长的业务。复星国际近期频频加码时尚产业的目的是助力旗下的复星时尚集团打造聚焦时尚的企业平台。而其收购的品牌，无论是 Lanvin 还是 Wolford，目前都亟需借助复星国际的全球资源，进入新一轮的业务扩张。复星国际的收购将有利于品牌更好地进入亚洲市场，Wolford首席财务官Brigitte Kurz指出，复星国际的增资将令品牌能够加速发展电商业务并重塑品牌形象。
2、GAP集团业绩逐渐复苏，亚洲地区表现不佳
美国最大服饰零售商Gap集团业绩逐渐复苏。在经历2015、2016财年连续两个财年销售额和净利润均负增长后，2017财年集团实现销售额同比增长2.2%至158.6亿美元，净利润同比增长25.4%至8.48亿美元。2017财年第四季度，Gap集团销售额同比增长7.9%至47.8亿美元，同店增长5%，高于市场预测的1.7%，而净利润受美国税改影响同比下降6.8%至2.05亿美元。
旗下核心品牌Gap仍面临挑战。Gap 2017财年销售额同比下降2.5%至53.18亿美元，第四财季销售额则同比增长1.7%至16.06 亿美元；Old Navy全年销售额则同比增长6.2%至72.38亿美元，第四财季销售额同比增长12.6%至21.60亿美元；Banana Republic全年销售额同比下降3.6%至23.80亿美元，第四季度销售额同比增长2.6%至7.27亿美元。
在各大区中亚洲市场表现最差。作为第二大市场，亚洲地区2017财年销售额同比降低18.2%至12.63亿美元，占总销售额的8%。美国依旧是 Gap 集团的主要市场，2017财年该地区的销售额同比增长4.8% 至125.68 亿美元，占总销售额的80%；加拿大地区的销售额同比增长8.2%至11.73亿美元，占总销售额的7%；欧洲地区销售额同比下降6.9%至6.41亿美元，占总销售额的4%；全球其它地区销售额基本与去年同期持平，为 2.1亿美元，占总销售额的1%。
渠道布局方面，截至2017财年末，Gap 集团在全球共有3594家门店。在第四财季内，集团共新增56家门店，同时关闭了101家门店，净关闭了55家门店。
3、京东：实现业绩高增长，零售生态布局+全面转型未来可期
京东2017年净利润同比增长140%至50亿元人民币，净收入同比增长40.3%至3623亿元，第四季度收入为1102亿元，单季连续七个季度盈利。服务业务收入和其他收入同比增长49.9%，第四季度同比增长54.7%。全年交易总额（GMV）近1.3万亿元，年度活跃用户数同比增长29.1%至2.93亿。
初步建立零售生态布局：京东和中国联通、中国石化销售公司签署联合打造国内覆盖范围最为广泛的线下智能化零售网络；与腾讯联合入股唯品会、万达商业和步步高，携手共同推进消费场景的无界融合；打造线上线下一体化生鲜超市“7FRESH”相继开业；与美丽联合集团成立新的合资公司，探索社交生态下的电商模式。
全面转型无界零售基础设施服务商：京东全面升级“京腾无界零售解决方案”，实现数据、场景和交易的融合贯通；一系列“京X计划”可接近100%的中国互联网用户；京东商城组织升级为大快消、电子文娱和时尚生活三大事业群。
无人技术纷纷落地，人工智能强强联手：全球首个全程无人分拣中心和全流程无人仓投入运营；全球首个无人机智能机场在江苏宿迁投入使用，全球首个无人配送站在陕西西安投入使用；大批国际顶尖人工智能、大数据和云计算技术人才相继加盟；与斯坦福人工智能实验室（SAIL）启动京东-斯坦福联合AI研究计划。
物流基础设施持续发展：京东物流集团成立，持续打造中国电商领域最大规模的自建物流体系，截至2017年12月31日，运营486个大型仓库，总面积约1000万平方米；面向多家机构完成总额为25亿美元的融资，交易后京东集团持有81.4%的股权；未来几年将全国所有自营车辆换成新能源车，打造电商物流行业最大规模的绿色运输车队；着力推进战略级项目“青流计划”，并宣布成立“京东物流绿色基金”，在包装方面三年内减少一次性包装使用量100亿个。
知名国际品牌大规模入驻京东&TOP LIFE，如：bebe、Vertu、Saint Laurent、Alexander McQueen、上海迪士尼度假区等。
（二）本周研究总结
1、江南布衣：设计师品牌龙头扩店及同店稳增，消费升级下细分领域增长潜力足
公司发布2018财年半年报（截至2017年12月31日止六个月），公司实现营业收入16.54亿元，同比增长26.2%；归母净利润3.12亿元，同比增长36.8%，剔除2017上半财年不可比部分相关上市费用0.16亿元后，较调整后的2017上半财年归母净利润同比增长28.0%。
公司派发2017上半财年中期股息0.2元/股，合计约1.04亿元，预计于2018年5月10日支付。
（1）消费升级扩大受众群，主品牌动力充足，各品牌收入稳增
公司2018财年H1收入业绩提速增长，营业收入同比增长26.2%，较2017财年H1营收增速提升3.8个pct；归母净利润同比增长36.8%，较2017财年H1归母净利润大幅提升12.8个pct。公司收入提升的主要驱动来自渠道稳定扩张以及可比同店保持良性增长。
公司坚实贯彻多品牌多品类的发展战略，FY18H1各品牌继续稳定拓店，收入均保持双位数增长。随国内消费升级积极影响，个性化时尚化需求日渐增加，凸显公司设计师品牌龙头价值，品牌阵容受众群逐渐扩大，销售潜力渐释放。具体来爱看，FY18H1主品牌JNBY净开店49家，拓店速度提升，同时进行开店楼层优化以及扩大部分开店面积，实现营业收入9.70亿元，同比增长23.2%，收入增速同比大幅提升11.4个pct。JNBY发展历史近20年，目前已成为国内知名度、认可度最高的设计师品牌之一，收入增速重回20%以上展现品牌乘消费升级东风，对消费及时尚趋势把握愈加到位后，蕴含巨大增长潜力。
非JNBY品牌增长态势依旧喜人，FY18H1共实现收入达6.84亿元，同比增长达30.8%，收入占比同比提升1.2个pct至41.4%。其中女装less净开店21家，销售额1.21亿元，同比增长45.2%，增速同比提升3.6个pct；男装速写净开店30家，销售额3.26亿元，同比增长19.5%；童装jnby by JNBY净开店68家，销售额2.14亿元，同比增长33.8%；青少年装蓬马净开店10家，销售额0.20亿元，同比增长201.4%，开店速度有所降缓的原因是以前店铺一直放在童装板块，但蓬马更加倾向青少年装，因此由于目标年轻层群体消费习惯，一定程度影响了店铺客流量，FY18H1开始将终端向运动区发展，关闭了一些童装板块店铺，导致净开店有所降缓。家居JNBYHOME创立于2016年12月，可比基数较小，FY18H1实现营业收入343.6万元，同比增长730.0%，目前线下店铺2家，公司经营JNBYHOME以线下体验和线上营销结合为主要思路，偏向线上布局的电商属性，线下着重在不同城市打造独特家居体验感受，因此预计不会进行大规模的线下拓店。
（2）存货系统卓有成效，粉丝经济持续发力，推动可比同店继续双位数增长
在粉丝经济策略的带动下，零售店铺可比同店增长达10.3%，依旧保持双位数增长。主要驱动来自两方面：1、存货共享及分配系统更加成熟高效，FY18H1提升营业收入达3.68亿元，贡献整体营收达14.1%，占比同比提升3.1个pct，提高终端转化率成果斐然，有利推动同店增长；2、品牌线下渠道会员增加拉动销售，助力同店销售提升。公司品牌会员粘性高，FY18H1会员贡献销售额占整体销售额67.4%，同比增加3.8个pct。截止2017年末，公司拥有线下会员超过240万个，其中微信会员超190万个，较2017H1增加约40万个。用户活跃度、复购率及消费水平也稳定提升，2017年活跃会员账户数同比增加约26%至29万个，全年购买金额超5000元用户数亦同比增长约24%至14万个。
（3）线下扩张保持稳定，直营经销双升，线上收入高增
从整体渠道来看，线下部分，FY18H1公司总体净开店达177家，同比基本持平，2017年末共有1768家店铺。2017年末国内渠道中一、二、三线城市占比分别为12.4%、36.1%、29.9%，较2016年末基本一致。FY18H1线下收入15.14亿元，同比增长24.7%。具体来看，FY18H1公司自营店净开店50家，实现营业收入7.67亿元，同比增长23.6%；经销店净开店127家，实现营业收入7.47亿元，同比增长25.8%。线上部分，FY18H1线上新品销售额有所提升，推动线上收入同比高增45.1%至1.40亿元，收入占比同比提升1.1个pct至8.5%。
（4）主品牌拖累综合毛利率，线上盈利能力提升，控费效果显著
毛利率方面，公司FY18H1综合毛利率为62.6%，同比下滑1.8个pct，主要原因是毛利率相对较低的JNBY收入增长较快，占比提升，拖累毛利率水平。这也导致线下渠道整体毛利率同比下降2.7个pct至62.8%，其中经销店毛利率同比下降达3.9个pct。不过线上新品销售增长，推动线上毛利率同比提升达9.7个pct至60.3%，部分缓解线下毛利率下滑影响。
期间费用方面，FY18H1销售费用同比增长16.9%至5.2亿元，销售费用率同比下降2.5个pct至31.5%，主要原因是存货共享及分配系统等带来的直营店经营效率提升。行政费用同比增长14.6%至1.1亿元，主要是设计研发支出增加，行政费用率同比下降0.68个pct至6.69%。
投资建议：公司作为国内领先设计师品牌时尚集团，不断深化多品牌、多梯度、多品类布局，加强细分市场覆盖，主品牌回升势头强劲，消费升级下客群提升空间仍大，巨大潜力待释放。品牌粉丝粘性持续提升，业绩稳定性强，后继发展有力。我们预计公司FY18-FY19年实现归母净利润4.15、5.04亿元，同比增长25.3%、21.3%；EPS分别为 0.80元/股、0.97元/股，对应的PE分别为 14.5、12.0倍，维持“买入”评级。
2、华孚时尚：纱线投产+前端网链发力推动收入高增，2018年继续着力打通纱线全产业链
公司发布2017年度业绩快报，全年实现营业收入125.97亿元，同比增长42.54%；归母净利润6.75亿元，同比增长40.82%。2017Q4实现营业收入37.26亿元，同比增长82.2%；归母净利润0.70亿元，同比下降10.5%。
（1）纱线放量+前端网链启动推动收入提速增长，政策红利补强龙头盈利能力
2017年，实现营业收入125.97亿元，同比增长42.54%，归母净利润6.75亿元，同比增长40.82%，基本符合预期。公司主营色纺纱线产能有序投放，网链业务拉动，优化产品结构，并且集聚运营提升效率。
公司新增产能以新疆为主，每个新增工厂产能规模约在8-16万锭。2017年末产能达到约180万锭（其中新疆产能约达88万锭），根据达产进度安排，预计2018年扩张至200-210万锭，2019年约230万锭，2020年约250万锭（新疆产能约150万锭）。海外方面，越南28万锭产能于2017年全部达产。
2017年网链业务全面启动，新疆上游棉花产业链能量巨大。2017前三季度前端网链业务累计实现收入35.76亿元，占公司整体营收比例已达40.32%，增长迅速，拉动整体营收。
2017Q4单季业绩出现下滑，主要原因是人民币四季度短期快速升值，应收账款部分形成一定汇兑损失，同时此前承兑汇票集中在Q4贴现，导致贴息增加。全年归母净利润依旧高增，同比增长40.82%，增速同比去年基本持平。除纱线放量及网链业务推动外，公司新疆布局不断深化，政策优惠红利愈加丰厚，各项补贴用以冲减相关成本和费用，压缩费用率，为业绩带来积极影响。新疆补贴政策稳定性较高，综合目前新疆产能规划渐趋饱和以及产业扶持目的，预计未来补贴将向大企业、中高端企业倾斜以进一步促进就业并实现产业升级，利好龙头。
（2）公司纱线价格缓慢提升，中长期棉价存上涨预期，利好毛利
公司色纺纱成本中棉花原材料占总成本约70%，一般提前储备3-6个月的棉花，以成本加成模式定价。2017年棉价基本维稳，公司纱线产品价格在2017Q1因2016年棉价上涨而有所提升，下半年受原材料影响继续缓慢提价，2018Q1以来订单旺盛，提价相对顺畅，幅度亦提升。中长期来看，综合需求供给端，国内棉花总供给因产量稳定而储备库存逐渐消耗而趋于下滑，2017年抛储之后国储棉库存剩下约445万吨，且质量较低，用途有限，难以起到调节供需的作用。同时下游需求则逐渐回暖，2017年国内棉花整体消费量升至850万吨左右，产生供需缺口。此格局推动下，未来棉花价格上升空间仍存，利好公司毛利率和业绩。
（3）2018年上游网链继续发力，下游网链寻求突破，全产业链前景值得期待
目前公司上游网链已涉足棉花种植、加工、仓储、交易、物流等环节，收入主要来自棉花加工费、仓储费和运费加成，同时也提供金融服务，充当资金提供者获取收益，总体来看目前上游网链和色纺纱已关系不大。2018年继续加强布局，增强实力，收入有望保持较快增长。公司目标为2019年基本实现棉花年交易量达到100万吨的前端网链整体战略规划。同时2018年公司将着手在后端网链有所发展，着力往下游环节延伸，未来计划包括切入到面料、制衣等环节，并提供多项后端供应链服务。未来整体打通围绕纱线的上下游产业链后，落实以色纺纱为核心的时尚产业建设，完成全球纺织服装产业时尚营运商的长期战略。
投资建议：公司作为色纺纱龙头企业，色纺纱投产进度稳定，集聚运营改革促进生产及销售效率，同时环保优势助力未来色纺纱渗透率有望实现提升。上游网链业务规模不断扩张，动力依旧充足，新疆政策红利助推业绩。未来公司将保持主营色纺纱扩产及网链业务战略双轮驱动，预期继续高增长，盈利能力得到提升。我们预计公司2018-2019年净利润分别为922亿、11.38亿元，同比增长35.4%、23.4%，考虑定增摊薄后总股本的EPS分别为0.92、1.13元/股，对应PE分别为14、11倍，维持“买入”评级。
行业数据
原材料略有提价，人民币汇率转向小幅升值
（一）成本端： 国内棉价均略有提价
原材料方面，本周内外棉均提价。2018年3月2日，328中国棉花价格指数15697元/吨（较2018年2月26日上涨0.09%），cotlookA指数91.20美分/磅（较2018年2月26日上涨0.11%）。
本周（2018.2.3 -2018.2.9）棉纱价格保持稳定。截止至2018年3月2日，中国纱线价格指数CYIndexC32S报22980元/吨（+0.04%），CYIndex JC40S报26400元/吨(0.00%)，CYIndexOEC10S报14440元/吨（0.00%）。
化纤类原材料价格继续上涨。粘胶长丝37800元/吨（0.00%），粘胶短纤14600元/吨（0.00%）；涤纶短纤9181.67元/吨（+0.07%）、涤纶POY 8825元/吨（+0.68%）、涤纶DTY 10325/吨（+0.24%）。
棉纱期货持仓数下滑。截至2018年3月2日，周成交总量64手，持仓数44手，较上周下跌8.3%。
长绒棉（137级）：本周均价25200元/吨，同比持平，过去一月累计上涨200元/吨，过去一年累计上升3700元/吨。
进口长绒棉（美国PIMA2级）：截止3月1日新价格166美分/磅，本周价格持平，过去一月价格持平，过去一年累计下跌4美分/磅。
坯布：截止3月2日，32支纯棉斜纹布最新价格5.71元/米，本周价格持平，过去一月下跌0.006元/米，过去一年下跌0.08元/米。
分散染料：2018年1月份分散染料出口均价7494.43美元/吨（+21.2%），过去一月上涨1312美元/吨，过去一年上涨1554美元/吨。
活性染料：12月份出口均价6674.76美元/吨（+23.7%），过去一月上涨1281美元/吨，过去一年上涨1398美元/吨。
牛皮：截至2018年3月1日，芝加哥重量无烙印阉牛皮离岸价为65.50美分/磅，较上月同期下跌0.25美分/磅，过去一年下跌11.5美分/磅。
（二）电商数据跟踪
1、平台类跨境电商流量监测
Amazon、eBay及速卖通过去28天访问量大致持平。截至3月2日，Amazon过去28天共有访问量23.40亿次，环比下降0.04%。其中PC端占比49.80%（-0.07pct），移动端50.20%。流量来源中直接流量占比50.18%（+1.85pct）；eBay共有访问量12.64亿次，环比上升0.24%，其中PC端占比35.84%（+0.09pct），移动端64.16%。直接流量占比57.97%（+2.52pct）；速卖通（AliExpress）共有访问量6.36亿次，环比下降0.31%，其中PC 端占比55.45%（-0.08pct），移动端44.55%。直接流量占比57.36%（+2.87pct）。
2、中国跨境电商流量监测
Gearbest本周流量及排名环比继续下降。截至3月2日，Gearbest过去28天中共有访问量1.35亿次，环比下降2.88%。其中PC端占比53.73%（-0.37pct），移动端占比46.27%。流量来源中直接流量占比40.04%（+1.34pct）。全球排名343（↓12），优势国家西班牙排名95（↓1）、巴西排名78（↓1）；主要竞争对手Banggood共有访问量6957万次，环比下降0.94%，其中PC 端占比55.57%（+0.27pct），移动端44.43%。直接流量占比32.13%（+1.02pct），全球排名741（↓18），优势国家巴西排名398（↑11）。
服装站Zaful流量环比下降，Rosegal及Dresslily环比上升。截至3月2日，Zaful过去28天共有访问量2392万次，环比下降14.78%，其中PC端占比58.95%（+3.44pct），流量来源中直接流量占比31.46%（-2.73pct）；主要竞争对手SheIn共有访问量1762万，环比下降2.54%，其中PC 端占比34.08%（+1.12pct），直接流量占比38.14%（+1.58pct）；另外，中东服装网站JollyChic共有访问量159.2万次，环比下降7.17%，其中PC 端占比25.62%（+1.36pct），直接流量占比36.84%（+2.83pct）；Rosegal共有访问量1821万次，环比上升8.01%，其中PC端占比63.50%（+9.16pct），直接流量占比72.67%（+8.91pct）；Dresslily共有访问量849.7万次，环比上升2.55%，PC端占比30.33%（+2.29pct）, 直接流量占23.56%（-1.82pct）。[1]
过去一周Zaful、Rosegal、Dresslily全球排名分别下降397、上升116、下降490名至2770、3979、7650名。其中Zaful在美国排名下降117名至2279名，墨西哥以6.24%流量占比跃居第三位。Rosegal推进拉丁美洲业务，阿根廷、墨西哥、巴西流量占比跃居第1、2、4位，Dresslily在美流量占比排名上升53名，阿根廷、墨西哥升至第2、3名。JollyChic全球排名下降明显。
移动端方面，Jollychic依旧在中东地区保持优势。在购物类app下载排名中，Jollychic在阿曼、卡塔尔、巴林排名首位，阿联酋排名降至第5位，科威特和沙特依然保持第2、3位。Zaful本周各地移动端下载排名下降幅度较大，欧洲部分中英国排名降至38位，意大利跌至31位，西班牙、葡萄牙排名仍保持前20，中东地区排名大幅下降，阿联酋、沙特本周下载量排名降至73、54名。
（三）人民币汇率：3月初小幅升值
本周（2.26-3.2），人民币小幅升值，人民币兑美元汇率中间价从2月6日6.3378下降至2月9日6.3334，人民币兑美元汇率周降0.07%，年降7.96%。人民币转向小幅升值，对于依赖出口的纺织服装行业带来出口及汇兑压力。
分析师：史琨
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