吴幼坚【中信期货】晨报精粹：大宗商品——中美贸易关系出现解冻迹象，继续做扩油粕比套利-中信期货微资讯
吴幼坚
品种分类今日报告摘要有色金属美元上扬，金属承压黑色建材4月宏观数据喜忧参半钢价高位震荡能源化工原油维持高位，偏低库存仍支撑化工板块农产品中美贸易关系出现解冻迹象，继续做扩油粕比套利
有色金属
铜: 美元大幅反弹，铜价继续回落
隔夜沪铜主力合约1807继续跳空低开，最高涨到51050，最低到50690，窄幅震荡收低；沪铜总持仓量减少22376至72.6万手;受上期所电子仓单平台费用优惠政策，5月巨量交割流入该电子仓单平台；隔夜美联储十年期债券收益率飙升突破3%，美元大幅回升、美股走弱，商品价格、债券价格因此下滑，形成三杀格局，对铜价较大压力；短期继续观察此事件对铜价的冲击，特别关注美元快速升值对人民币的冲击，大方向上，进口比价继续回升对精铜进口窗口打开不利。
操作建议：短期维持观望；
风险因素：库存增加
铝：美元强势铝价上涨承压
美元强势上行，商品承压。但基本面看，铝供应增速缓慢，消费增速尚可，海外存在供需缺口，铝基本面有支撑，价格大幅下跌概率偏小。预计短期铝价维持震荡，逢低滚动做多为主，等待更多利好因素出现。
操作建议：逢低滚动做多。
风险因素：电解铝复产投产加速；库存大幅累积；需求不及预期。
锌：库存回落原料偏紧，锌价震荡
精矿原料趋紧态势有望延续，料将对锌价形成支撑。泰克资源长协价再创新低，表明国外精矿供给缺口仍大，并且短期内无法弥补。并且由于国内春节较晚，叠加两会影响及一季度寒冷天气，一季度国内精矿产量放缓，进口需求扩张。短期来看锌供需面并不悲观，国内锌锭社会库存继续季节性去化，预计短期锌价或维持震荡格局。
操作建议：观望
风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内
铅：仓单再增2000吨，铅价震荡偏弱
逼仓传言在仓单突增的压迫下昙花一现。精铅冶炼厂检修基本完毕，供给稳步恢复，增值税改革落地，铅厂惜售情绪缓解。精铅现货报价坚挺仍以升水为主，但当前处于消费淡季，成交相对清淡。再生铅复产地区存在差异，安徽环保检查结束，华鑫华铂两家大厂产能正逐步恢复，但太和地区约50万产能还未完全恢复。并且二季度下游蓄电池需求为季节性淡季，消费偏弱压力或进一步凸显。尽管短期国内铅锭库存水平仍相对偏低，但逼仓实际操作难度偏大，预计短期铅价震荡偏弱。
操作建议：观望
风险因素：环保再度超预期整治，导致国内铅供应明显收缩
镍：美元指数新高，期镍震荡为主
供应端的镍板的供应逻辑依旧偏紧，需求端不锈钢市场近期表现较为活约，同时伴随着钢厂减产的消息库存或会进一步得到释放。整体本周宏观因素方面的扰动也有所减少，但是进入5月后依旧要注意需求端可能有的走弱情况。不锈钢市场的好转对期镍有利好效用。期镍短期震荡维持震荡，但随着不锈钢价格抬升下游需求有所畏高，同时现货成交情况转弱，操作上建议短线操作或观望。
操作建议：短线操作或观望
风险因素：黑色系表现偏弱，有色金属整体走势进一步趋弱
锡：下游成交维持偏弱，期锡小幅震荡
缅甸锡矿远端紧缺是市场对于锡价的支撑预期。现货市场方面，节后首日市场成交较为平淡，维持波澜不惊状态。期锡回落后有所企稳，但是下游需求偏弱现货贴水依旧较多，操作上暂时维持观望。
操作建议：观望或短线交易
风险因素：矿山受环保影响关停
贵金属：美联储高官对经济信心增强，贵金属震荡整理
美联储高官再发鹰派表态，美元应声上扬，香港金管局被迫再次入场。英国就业市场良性发展符合预期，市场震荡筑底。中兴事件缓和，预示着中美贸易争端或许将偃旗息鼓。美国失业率再创新低，然而薪资增长与就业人数开始面临压力，但美联储渐进式加息依然有望保持，年内维持3次加息的概率较大，中性利率年底有望触及2.5%附近。而伊朗再次成为不稳定因素，美国单方面撕毁核协议，以色列发动空袭，市场避险情绪上扬，短期来看贵金属将震荡整理。
操作建议：观望
风险因素：
上行风险：朝核地缘政治激化，欧央行缩表提前
下行风险：内外利率基差扩大，美国远期利率曲线β上扬
能源化工
原油: 油价测试上方阻力，顺畅突破或需契机
在地缘事件和供需回暖预期下，Brent单边持续上行，带动价差大幅波动。跨区价差方面，受美国本土产量增加及物流瓶颈限制，WTI-Brent贴水走扩至三年低位；INE美元价格介于Brent与WTI之间，相对锚定Brent，与WTI比价走弱。跨品种价差方面，柴油裂差引领单边，汽油跟随小幅上行，柴强汽弱趋势维持。油价走势强于沥青，盘面利润持续走弱。时间价差方面，两地近次月差走弱三周，与单边价格分道扬镳。金融市场方面，油价美股走势分化，股油比及铜油比持续下行；油价美元齐头并行，美元影响暂被压制。期货方面，地缘风险发酵叠加减产维持需求改善去库推进的基本面支撑，油价短期易涨难跌。若后续引发更多冲突，油价上行空间或将打开。关注上方80美元重要阻力，油价前期涨速过快，或仍需时日消化。
策略建议：1. 五月地缘事件集中，继续关注波动率做多空间。2. 中东地缘冲突直接作用Brent，WTI受到美原油产量增加、物流瓶颈限制、库欣累库压力表现或相对较弱。关注WTI-Brent贴水走扩或Brent月差对WTI月差走扩空间。3. 汽柴去库推动裂解价差持续回升，柴强汽弱趋势明显；继续关注需求季节回升带动的裂解价差做多机会，以及汽油消费旺季来临后汽柴价差拐点。4. 作为宏观系统风险对冲，关注做空股/油比配置。5.关注地缘风险继续发酵，及供减需增去库推动的回调做多机会。
风险因素：地缘冲突升级，盘面持仓结构。
沥青：成本推动和需求走旺预期，沥青价格延续震荡偏强
近日沥青主力合约触及前期高点后涨势有所放缓，主要是油价涨势趋缓后出现驱动转弱，尽管中石化调涨带来短期支撑，但由于前期上涨带来了较大升水，导致盘面对调涨的敏感度降低，不过昨日随着基差缩窄，现货端支撑可能再次增强，，大概率限制短期回调空间；而对于沥青本身供需面来说，目前沥青厂开机率依然偏低，且由于今年来马瑞原油进口量持续下降和生产的持续亏损，后市沥青厂开机率季节性回升可能受到影响，且近期虽然炼厂有一定程度累库，但累库主要是西北和东北，其他地区仍偏低，因此库存压力并不大，再加上5、6月份需求逐步走旺，6月份是个阶段性的需求高点，因此中期内沥青供需矛盾仍有好转预期，整体我们仍做偏强预期。
策略建议：我们仍建议沥青偏强对待，等待回调买入机会，重点关注基差缩窄后的入场机会。
风险因素：上行风险：原油大涨。下行风险：装置集中复产，库存大幅累积。
橡胶：连续四日下跌，沪胶再回箱体低位区域。
昨日的下跌仍是属于区间内的正常波动，尚未打破前期的箱体区间。目前的价格胶农割胶积极性不足，但目前刚开割时间不久，弃割影响还不明显。我们认为供求转换还需要一个漫长的时间，在此过程中有可能会在局部区间内形成一个反弹。
风险因素：下行风险：出口限制放开后的货物到港增加；上行风险：产胶国极端天气。
LLDPE：检修支撑仍存，但后市压力将逐渐上升，塑料短线震荡中期偏空
昨日LLDPE期货呈窄幅震荡，与此同时现货仍维持稳定，基差继续处于偏高水平。从基本面来看，这一表现相对合理，一方面受到装置检修与转产的支撑，目前LLDPE开工产能偏低，供应并不存在压力，且期货贴水已贴水现货较多，因此短线下行动能暂时有限；但另一方面后市PE进口到港量将面临上升，LDPE可能也会对LLDPE的需求构成一定拖累，因此在石化检修装置陆续重启后，LLDPE的下行压力会逐渐加大。故总体而言，我们对LLDPE维持“短线震荡，中线偏空”的观点，压力位9600-9650元/吨，继续参考外盘高端报价。
操作策略：建议暂时观望
风险因素：
上行风险：石化检修范围扩大、国内外新产能推迟
下行风险：非标压力上升、国内外新产能顺利投产、中美贸易争端涉及消费品
PP：检修可能已过峰值，PP或偏弱震荡考验需求
昨日PP期货呈现日内窄幅震荡，而现货表现略有松动，可能是由于检修装置将逐渐迎来重启，供应端的支撑预期减弱，外加现货反弹至相对高位后，下游抵触情绪有所表现。后市而言，尽管目前石化生产拉丝的产能仍偏少，且装置重启主要集中在6月上旬，供应回升的速度并不会很快，但由于检修的高峰已过，供应恢复应是大趋势，而我们对需求端的判断仍为“短期无虞，中期进一步上行空间亦有限”，因此综合而言，预计PP可能存在一定调整需求，期价或呈偏弱震荡。不过从生产成本来看，MTO利润已处于低位，粉料利润空间也不宽裕，下方可能存在一定支撑。
操作策略：建议暂时观望
风险因素：
上行风险：去杠杆”政策放松、甲醇进一步走强
下行风险：中美贸易争端涉及消费品、去杠杆政策加码、新快递餐盒标准铺开
甲醇：产销现货价格同涨继续支撑盘面，继续关注潜在压力积累
昨日盘面再次上冲2800元/吨，再次有多头进场，目前盘面支撑仍主要是港口和产区偏低库存仍有望维持、产区现货价格近期持续上涨，以及09合约仍有较大贴水，短期支撑仍存，不过潜在压力仍在逐步增大，国内装置陆续重启中，外围装置检修也陆续兑现完毕，且部分MTO检修已陆续兑现，开机率明显回落，且环保再次影响到传统需求，后市甲醇库存存累积可能，中期内面临压力释放的可能性，不过二季度来看，随着MTO将逐步重启，延安能源和康乃尔新MTO装置5-6月份有外采需求释放预期，因此尽管中期压力在逐步积累，不过二季度甲醇供需面仍有利好需兑现，可能限制中期回调空间。
操作策略：5月份仍建议震荡偏多对待，但后市仍需关注潜在压力的释放，预计今日日盘主力合约价格运行区间为2790-2850元/吨。
风险因素：
上涨风险：国内外甲醇装置意外故障、烯烃检修预期落空、传统需求迅速恢复。
下跌风险：烯烃厂检修或降负荷、产区加大排库力度、气头装置集中重启。
PTA：成本支撑强劲，延续上涨格局
昨日PTA主力合约延续上行，现货跟涨，基差水平仍不高，现货小幅升水。5月成本端高位支撑持续有效，PX价格在检修季内到货有所受限，5月价格易涨难跌，且在前期原油延续上涨的情况下PX和PTA的涨幅相对有限，在5月PX和PTA自身供需格局均向好的情况下，持续上行的空间较大，PTA目前价位来看上方仍未出现明显压力。而相对于PTA行业来说，下游聚酯利润较好，瓶片、长丝、短纤价格均有较好表现，下游对于上游涨价相对存有承受空间。目前PTA福化装置已逐渐进入检修，后续持续关注逸盛大化的检修时点，在市面货物供给持续收紧的情况下，我们认为短期PTA仍处于较强的格局，价格易涨难跌，维持看多观点，建议仍以多头配置为主。
操作策略建议：多头配置为主
风险因素：上行风险：PTA有效产能基数增加，开工率回升，下游需求转弱，供需进入弱势通道，PTA将上行受阻重回弱势。原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖了，PTA回升将受阻；下行风险：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续，新产能投放缓慢不及预期，PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。
PVC：持续关注西北环保，上游挺价意愿较强
昨日PVC主力合约出现下滑回调，现货价格整体稳定，西北地区部分上游厂商有涨价意向。短期持续关注西北环保问题，目前5月15-5月20日的环保督查先后由内蒙自治区和中央环保小组执行，针对的地区为内蒙乌海地区，该地区是内蒙宁夏一带石灰石的重要产地。目前所有矿山均已停产等待检查，但厂商一般备有一定库存，可维持正常生产1个月左右，并且若大的矿山在检查后可以生产则对电石的生产以及PVC的开工实际影响较小，此外，也有厂商通过向甘肃陕西等地外购石灰石作为补充。因此，我们认为短期对石灰石的环保问题实际影响或比较有限，但是后续6月西北西区仍将有扩大范围的环保督查，不排除环保因素持续加码的可能，需持续予以关注。目前来看，上游厂商普遍库存较低，挺价意愿较强，但下游对高价承受能力有限，有所抵触，上下游存在一定的价格博弈，因此，我们认为短期价格方向性不强，关注后续变化，建议谨慎操作。
操作策略建议：观望
风险因素：上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求冬季备货积极，PVC社会库存累积有限；外围因素方面，原油带动整个化工板块走强，烧碱市场大幅转弱，氯碱失衡得以修复。
黑色建材
钢材： 4月宏观数据喜忧参半，钢价高位震荡
15日密集公布4月份宏观数据。总体表现喜忧参半。供应端粗钢日均产量再创历史新高。而固定资产投资、地产投资、房屋新开工面积等需求指标，增速温和下滑，需求端仍有韧性。现货市场表现平淡，钢价高位震荡运行。
展望：震荡
操作建议：区间操作。
风险因素：社会库存去化速度放缓。
铁矿石：跟随钢价震荡
虽然期价有所反弹，但现货市场出现跟涨乏力迹象。钢材现货涨势趋缓，对铁矿拉动减弱。但补涨的逻辑仍在，底部支撑仍坚实。
展望：震荡偏强
操作建议：回调买入与区间操作结合。
风险因素：钢材、焦炭现货大幅下跌
焦炭：宏观数据不利期价冲高回落
目前产业链库存高企，行业整体仍然处于过剩格局，但焦炭环保压力加大、焦炭行业低利润、高炉逐步复产均对焦炭价格支撑，但高库存下期价易受成材影响，今日宏观数据较差，预计将使得焦炭期价从偏强转入震荡格局。
操作建议：区间操作
风险因素：终端钢材需求爆发，焦化环保加大力度（上行风险）；宏观需求转弱，钢厂焦炭库存较高（下行风险）
焦煤：跟随黑色整体冲高回落
近期焦化企业利润好转，独立焦化企业开始补充库存，高炉开工率回升也使得焦煤面临基本面支撑。但今日宏观数据不佳，使得黑色整体冲高回落，预计短期内需要继续消化宏观不利数据，短期或将进入震荡格局。
操作建议：区间操作
风险因素：焦炭利润好转（上行风险）；宏观需求转弱（下行风险）
动力煤：淡季逆势上扬期货宽幅震荡 谨防回落风险
坑口价格和汽运费上涨推动成本上升叠加贸易商看好后市捂盘惜售，近期动力煤港口价格出现了较大幅度上涨，受国内煤价和海运费上涨影响，进口煤报价上升，但成交不多。近日部分地区气温快速升高，电厂日耗维持同期高位，库存持续下降，但5月长协价格下调，电厂采购主要以长协煤为主，动力煤需求的快速提升还要等待夏季用电高峰到来；供应端来看，安全生产、环保检查增多以及查超载行动开展，产能去化预期加强，煤炭供需格局有收缩迹象。期货方面，受现货价格上涨、气温回升预期以及周边震荡走强带动，09合约今日宽幅震荡收涨，未来夏季用电需求逐步启动，预计未来呈震荡偏强走势。但在传统淡季需求起色不大的情况下逆势上涨，需谨防现货回落风险。
操作建议：谨慎区间操作。
风险因素：宏观需求转弱、电厂库存高企（下行风险）；气温快速回升（上行风险）。
农产品
棕榈油：马棕出口需求疲弱 油脂价格反弹动力不足
国际市场，斋月备货结束出口需求放缓，且马棕仍处增产周期，中长期施压油脂市场。
国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存下滑，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差缩窄，棕油市场清淡，豆油成交相对较好，油脂消费季节性转淡。综上，因原油价格飙涨或刺激生物柴油消费，加上中美贸易摩擦不确定性，预计短期国内油脂价格震荡偏多，但油脂供大于求格局未变，将抑制价格上涨空间。
操作建议：观望
风险因素：中美贸易摩擦解除，原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。
震荡
豆类：下游需求担忧再起，豆粕缩量收跌
短期内，生猪和能繁母猪存栏环比走低，或引发市场对豆粕需求的担忧。预计连豆粕短期偏弱运行，关注中美二次磋商情况。中期仍需关注中美贸易战动向，阿根廷大豆产量或进一步下调，国内养殖需求预增，料豆粕下方存在支撑。
操作建议：无。
风险因素：贸易战缓解，利空豆类。
豆粕：偏弱
豆油：偏弱
菜籽类：下游需求不理想，预计近期菜粕期价继续承压回落
全球新季菜籽产量预期稳中有增，欧盟菜籽产量或超上年，沿海油厂菜籽库存处于正常水平，预计近期国内菜粕供给有保证。下游方面，近日沿海菜粕成交不理想，后期进入菜粕需求旺季，但需关注南方天气变化。替代方面，中美第二轮谈判正式开始，需关注中美贸易谈判进展，近期国内豆粕需求不佳。综上分析，预计近期菜粕期价继续承压回落。
操作建议：菜粕观望；菜油观望。
风险因素：中美贸易争端和解，利空粕类市场。
震荡偏弱
白糖：外盘维持疲弱态势，郑糖维持震荡
4月产销数据表现一般，截至4月末，糖厂库存处于近年高位，消费显弱，现货压力较大；市场担心走私抬头；目前，期货盘面接近广西生产成本，进入夏季，消费或有起色，或对郑糖形成一定支撑；外盘方面，印度、泰国继续上调产量，产量或均创新高，对原糖形成压力，全球过剩情况短期难有缓解。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市维持熊市，郑糖长期偏弱运行。
操作建议：震荡
风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价
震荡
棉花：印度棉价现走弱迹象预计郑棉短期偏弱震荡
国内方面，现货棉价指数续涨，近期储备棉轮出成交率走高，增加市场供应。国际方面，美棉干旱状况未缓解，播种进度偏快，价格高位回落。印度国内棉价总体保持平稳，现走弱迹象。中国储备棉存量持续减少，长期看多棉价走势；短期内，美棉未点价题材或暂告一段落，国内高升水仓单流出需要相对低价或相对长时间，预计郑棉震荡偏弱运行。
操作建议：观望
风险因素：中美贸易战不确定性震荡偏弱
玉米及其淀粉：流通玉米阶段性供应偏紧，期价震荡走高
玉米方面，上游，政策粮持续加码投放，市场玉米供应宽松，但受制于运力紧，运费涨等因素陈粮出库偏慢。下游，生猪养殖亏损严重，养殖户补栏积极性差，不利于玉米饲料需求的恢复，但深加工行业开机率的高位及产能的扩张刺激玉米需求，对玉米期价存支撑。此外，新季玉米种植成本增加以及政策调减玉米种植面积提振期价。综上，随着陈粮陆续出库，市场仍呈供强需弱格局，期价上行动力或不足。
淀粉方面，临储玉米持续供应，原料成本支撑有限。供给端淀粉行业开机率处于高位，淀粉货源充足。消费方面，进入夏季，消费有所起色，对期价有所支撑。综上，预计淀粉期价或震荡运行。
操作建议：观望
风险因素：产区天气不利于玉米生长，利多玉米期价。
震荡
来源：中信期货研究资讯
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